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金吾财讯|兴业证券发布研报指，滔搏(06110.HK)发布2027财年中期业绩，零售承压，符合市场预期；该行给予“增持（首次）”评级。FY2027上半年收入109.13亿元（人民币，下同），同比下滑11.3%，其中零售收入下降8.8%，批发收入下降27.5%。销售折扣加深，毛利率同比下降0.9个百分点，存货净减值同比增长37.4%至1.38亿元，进一步压低毛利；销售及行政费用率合计基本持平，经营利润同比下降16.8%。期末存货同比下降15.7%，库存周转天数同比缩短14天至118天；中期经营活动现金净额同比增长至18.44亿元，净现比2.8倍，董事会建议派发102.9%的中期派息率，略有提升。滔搏在中国内地运营的耐克(NKE.N)产品线上平台销售将自2027年1月1日起全面终止，该业务约占FY2026总收入的22%，公司预计短期将受到重大负面影响。研报考虑耐克撤回经销权限后对滔搏的负向经营杠杆，FY2028对应的潜在股息率有11.6%，潜在股息率依然具备吸引力。研报测算，假设耐克平台收入剥离，FY2028收入下滑23.3%，剥离后毛利率提高5个百分点；租金费额不变及人力成本总额下降10%等假设下，稳定后的利润率预计在3%左右，潜在股息率11.6%。研报预计FY2027/FY2028/FY2029营业收入分别为22620/17360/17663百万元，归母净利润分别为937/506/589百万元，潜在股息率分别为21.8%/11.6%/13.6%。风险提示：宏观经济波动、品牌风波、折扣压力等。