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金吾财讯|国海证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)2026年上半年实现总收入37.1亿元（人民币，下同），同比增长6.7%；归母净利润7.7亿元，同比增长4.6%。公司决议派发中期股息每股0.19元（含税）及特别股息每股0.09元（含税），合计派息约6.8亿元，约占期内净利润的90%。此外，公司承诺2026-2028年每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%。分产品看，2026H1调味面制品收入11.8亿元，同比下降9.8%，主要系公司主动调整资源配置叠加线下传统渠道流量下滑所致；蔬菜制品收入24.4亿元，同比增长15.8%，增长动能延续，主要系全渠道及品牌建设加强背景下持续扩展魔芋爽大单品口味、丰富产品矩阵所致；其他产品收入0.9亿元，同比增长44.1%。分渠道看，2026H1线下收入32.3亿元，同比增长2.7%，公司积极拥抱零食量贩、会员商超等新兴业态，截至期末合作线下经销商1637家，较2025年底净增4家；线上收入4.8亿元，同比增长43.8%，其中线上直销收入3.70亿元，同比增长62.4%，主要系深耕传统货架电商并大力拓展内容电商、即时零售等新兴场景所致。2026H1公司毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点，主要系供应链降本提效持续推进。销售费用率同比提升2.9个百分点至18.0%，其中推广及广告费用同比增加90.6%至3.07亿元，主要系品牌年轻化投入加大所致；管理费用率6.0%，同比提升0.2个百分点。净利率20.6%，同比下降0.5个百分点，盈利能力保持稳健。国海证券表示，公司品类矩阵扩容叠加渠道全域发力，业绩增长稳健，大单品扩容叠加新品类孵化，产品矩阵持续丰富；线下拥抱量贩零食等新业态、线上直销高增，全域协同深化。同时公司盈利韧性较强，高分红政策延续。该机构预计公司2026-2028年营业收入分别为79亿元、87亿元、95亿元，同比增长10%/10%/10%；归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增长11%/12%/11%，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。风险提示方面，研报提及原材料价格波动、新品推广及新兴渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全及舆论风险、港股流动性风险、线上流量成本持续抬升及大额资本开支带来现金流压力。